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潍柴动力:跨越周期 稳健成长的优质商用车动力总成龙头

发布时间:2019-06-27

国内优秀商用车动力总成龙头,市场份额高

  1)公司成立于 2002年,业务上以动力系统为核心,形成了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局,是一?#26131;?#21512;实力很强的汽车及装备制造的全球化集团。同?#20445;?#20844;司通过陆续兼并收?#33322;?#20837;智能物流产业链以及新能源燃?#31995;?#27744;产业。2)公司重卡发动机 2018年销量为 36.3万台,市占率 31.6%,行业内领先优势明显;陕重汽重卡销量为 15.3万辆,市占比 13.3%,稳居重卡行业前四;重卡变速箱 2018年销量为 86.9万台,同比增长 8.8%,市占率超 75%。

  重卡行业产销波动有望降低,公司有望充?#36136;?#30410;于产品机构改善+市场份额提升

  1)根据政府稳增长诉求、国三及以下?#22242;?#25918;标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断?#29575;?#19979;滑?#30446;?#33021;?#36234;?#23567;。因此,公司经营波动性有望降低。2)2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均?#20013;?#25552;升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比 18%提升至 33%。随着大缸径大排量发动机销?#31354;?#27604;提升,公司的盈利能力有望?#20013;?#22686;强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随?#25490;?#25918;要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望?#20013;?#25552;升。

  新业务有望接力成为新增长点

  1)林德液压主要配套的是装载机、叉车、推土机等工程机械和农业机械,在装载机、挖掘机、工程机械等领域与潍柴发动机拥有较好的协同效应,未来配套有望?#20013;?#22686;长。2)智能物流?#21644;?#36807;收购,凯傲和德马泰克未来将协同发展打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源?#21644;?#36807;收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃?#31995;?#27744;、固态氧化物燃?#31995;?#27744;、天?#40644;?#21457;动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃?#31995;?#27744;领域的竞争力有望愈发?#30475;螅?#20174;而成为公司中长期的增长点。

  盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

  我们预计 2019-2021年公司实现营收 1748.93/1954.78/2182.42亿元,同比增长 9.82%/11.77%/11.64%,实现归母净利润 95.21/108.33/126.07亿元,同比增长 9.98%/13.78%/16.38%,每股收益 EPS 分别为 1.20/1.37/1.59元/股,对应 PE 分别为 11/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整?#31995;?#20110;预期;汇率风险

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